‘이익률↓’ 실적 발표 후 주가 급락
고비용·딥시크 등 여파 성장성 우려
SK하이닉스도 영향권

[AFP]

[헤럴드경제=유동현 기자] 엔비디아 실적 발표 이후 고성능 인공지능(AI) 칩 시장의 성장성에 대한 기대가 후퇴하고 있다. AI 칩 수요가 탄탄하더라도 딥시크 등장, 관세와 수출 규제 리스크 등이 맞물려 작년 같은 가파른 성장은 올해는 어려울 것이라는 전망에 무게가 실린다.

엔비디아는 최근 실적 발표에서 지난 분기(2024년 11월∼2025년 1월) 393억3000만달러(약 56조원)의 매출과 0.89달러의 주당 순이익을 기록했다. AI 수요 증가에 힘입어 데이터센터 AI 칩 매출이 전년 대비 2배 가까이 급증하면서 호실적을 이끌었다. 매출과 주당 순이익 모두 시장 예상치를 뛰어넘었다. 이번 분기(2∼4월) 매출은 처음 400억달러를 넘어 430억달러 안팎에 이를 것으로 엔비디아는 예상했다.

그러나 이익률(총마진·GPM)이 부각되면서 실적 발표 다음 날인 지난달 27일 엔비디아 주가는 8.48% 급락했다. 다른 반도체주 주가도 줄줄이 큰 폭으로 내렸다. 엔비디아는 올해 2∼4월 이익률이 70.6%에 이를 것으로 전망했다. 이는 전년 회계연도의 75% 총마진보다 낮다.

최신 그래픽처리장치(GPU) 블랙웰 공급이 확대되면 총마진이 연내 70% 중반대로 개선될 수 있다고 엔비디아 측은 강조했으나 시장 우려를 불식하지는 못했다. 가장 근본적인 이유는 수요가 증가하는 블랙웰이 고성능인 동시에 설비 투자와 생산에 큰 비용이 드는 고비용 제품이기 때문이다.

박유악 키움증권 연구원은 “블랙웰 양산 비중 확대에 따른 수익성 하락”이라며 “미국 팹(공장) 양산과 높은 원가 구조라는 해결이 힘든 원인을 내포하고 있다”고 진단했다. “블랙웰은 공급 제약으로 인해 수요를 전부 충족하지 못하고 있다”며 “따라서 제조 효율 증대를 위한 비용 증가로 인해 이익률이 낮아졌고, 이는 다음 분기에도 이어질 예정”이라고 전망했다.

미국 도널드 트럼프 행정부의 관세 정책과 대중국 반도체 수출 규제 등 지정학적 불확실성이 엔비디아 수익성에 영향을 미칠 우려가 제기된다. 중국산 생성형 AI 딥시크의 등장도 위협 요소다. 딥시크가 저비용 고효율을 내세우면서 고성능 고비용 전략을 쓰는 엔비디아 AI 칩의 매력도가 상대적으로 떨어질 수 있기 때문이다.

점차 GPU 공급이 수요를 따라잡으면서 올해 하반기부터는 엔비디아 성장이 점차 둔화할 수 있다는 관측이 나온다. 김영건 미래에셋증권 연구원은 “블랙웰 수요 강세로 외형 성장이 지속될 가시성은 크다”면서도 “제품 제조와 유통 과정에서 글로벌 공급망에 의존하는 비중이 점차 커져서 관세 정책 불확실성에 노출될 수밖에 없는 환경”이라고 짚었다.

엔비디아의 성장이 둔화하면 엔비디아 AI 칩 공급망에 속한 SK하이닉스, TSMC 등 글로벌 반도체 업체도 영향권이다. 고대역폭메모리(HBM)를 엔비디아에 공급하면서 지난해 최대 실적 행진을 이어온 SK하이닉스는 올해 1분기에는 실적이 ‘숨 고르기’에 들어갈 것으로 보인다.

연합인포맥스가 최근 2개월 내 발표된 증권사 실적 전망(컨센서스)을 집계한 결과, 현재 SK하이닉스의 올해 1분기 영업이익 전망치는 전 분기보다 21.97% 감소한 6조3068억원이다. 1분기 감익의 주요인으로는 고객사들이 연말 재고 소진 후 주문을 줄이는 업계 비수기와 전방 IT 수요 부진에 따른 레거시(범용) 메모리 출하량 감소 등이 꼽힌다.

고부가 제품인 HBM은 실적을 방어하고 있으며 올해도 고성장이 기대되지만, 지난해 가팔랐던 성장률은 올해 다소 완화할 것이라는 전망이 나온다.

박 연구원은 “SK하이닉스의 2025년 HBM 실적은 큰 폭의 성장세를 이어갈 전망”이라며 “다만 성장률 측면에서 HBM의 매출액 성장률은 지난해 분기 평균 전 분기 대비 59%에서 올해 7%로 급감할 것”이라고 예상했다. 이어 “생성형 AI의 스케일링 법칙(모델 크기 증가에 따른 성능 향상)이 한계에 봉착하고 있다는 우려와 함께 엔비디아의 마진 ‘피크아웃’ 우려도 커져 있다”고 했다.